新葡萄京娱乐场官网2017年中国环保行业发展趋势及市场前景预测

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【机械网】讯  环保产业除了按照环保领域可以分为气、水、土三个方面以外,从产业链的角度还可以分为环保制造,环保工程和环保运营三个环节。在产业运营篇里,我们将详细阐述环保产业的产业链构成以及各细分领域和产业链各环节的优势企业。  核心观点  -横向“气、水、土”,纵向“制造、工程、运营”构建环保行业全景。环保行业按照横向可以分为大气环保、水体环保和土壤环保三个领域,按照纵向可以分为环保制造、环保工程和环保运营上中下游三个环节。这样的纵横“3+3”的分析可以涵盖几乎所有环保企业的运作模式和领域。A股上市的107家环保类企业也覆盖了所有的领域和环节。  -总资产规模占到A股上市公司的1.57%。截至2018年上半年,A股环保类上市公司资产总规模9124亿,占A股总资产规模的1.57%。其中水体环保领域是最大的领域,其资产占所有环保行业A股上市公司总资产的41.44%,并以年均27%的复合增速增长。依托核心竞争力,纵向扩张成为A股环保类上市公司寻求增长点的主流模式,跨环节运营企业的资产规模占55%。  -ROE水平居于A股中游水平。2016、2017年A股环保类上市公司总体ROE水平分别为9.0%和8.3%,在A股28个非金融行业中分别居于第13和17位。工程环节在行业中资产结构相对较轻,运营类公司资产相对较重,因而这两个环节ROE差异较为明显。  -负债水平处于可控范围内,流动性风险值得关注。截至2018年上半年,行业整体负债率56.91%,低于A股非金融行业整体平均的负债率,但近三年来增速较快。同时流动比率近三年快速下滑,2018年上半年仅为1.2,明显低于A股非金融行业平均水平。水体环保领域和工程环节快速增长的负债率以及制造领域快速增长的应收账款可能引发的风险都需要重点关注。  -收入正经历第二轮高速增长期,利润率逐渐下降。行业整体收入经历了09-11年和15至今两轮快速增长,分别与大气环保和水体环保领域的大幅度投入相关。而水体环保的投资金额可能明显高于大气环保,时间跨度也更长,因此本轮周期持续的时间也可能更长。由于市场参与者增加,行业归母净利率近四年逐渐下滑;而行业整体ROE下降后,对社会资本的吸引力也会下降。预计这一指标后续可能逐步企稳。  1.“3+3”构建环保产业全景  环保产业除了按照环保领域可以分为气、水、土三个方面以外,从产业链的角度还可以分为环保制造,环保工程和环保运营三个环节。  1.1环保产业链按照上中下游可划分为制造、工程、运营  在细分的产业链环节中,环保制造又可以分为环保设备制造和环保原料制造两个方面。环保设备是指在环保过程中用到的除尘、污水和固体废弃物处置的设备,这些设备使用时间较长。环保原料是指在环保资金运营过程中经常用到的化工原料,例如工厂处理尾气排放所用到的化学试剂,污水处理过程中使用到的滤水膜等。  环保工程主要是指环保基础设施建设的工程施工。这一领域既包括企业为达到环保排放要求而进行的设备固定资产建设项目,也包括与环保相关的市政工程等公共品领域的工程施工项目,例如污水处理管网建设工程,黑臭水体治理工程,土壤修复工程等。  环保运营是指环保基础设施建成以后,对这些基础设施的日常工作所进行的维护运营的业务类型。目前比较常见的运营就是污水处理和固体废弃物处置、再利用。此外随着全社会对环境要求的进一步提高,环境监测也在逐渐成为环境保护过程中日常运营的一项重要工作;而由此衍生出来的环境监测业务,其业务特点与环保运营有类似之处,我们也将其划在环保运营一类中。  1.2环保三个领域涵盖了产业链的各环节  如果对环保产业中各个领域按照产业链环节进一步进行细分的话,大气环保主要集中在尾气净化方面,涵盖了尾气净化试剂、设备制造的制造环节和尾气净化设备的安装环节。  水体环保可以分为污水处理和黑臭水体治理。其中污水处理涵盖了净水膜、污水处理设备的制造、污水处理设备安装的工程施工和污水处理厂的运营。黑臭水体治理涵盖了净水植物栽培、净水试剂的制造和黑臭水体治理的工程施工。  土壤环保覆盖了土壤修复和固废处理。其中土壤修复涵盖了土壤修复试剂制造和土壤修复的工程施工;固废处理涵盖了固废处理试剂、固废处理设备的制造、垃圾处理厂的建设施工以及垃圾处理厂的运营。  1.3
107家上市公司涵盖了所有领域和环节  我们对已上市的107家涉及环保业务上市公司的业务进行了分析,发现在产业链中涉及工程类的公司占到绝大多数。单纯进行工程施工的上市公司有33家,如果把有涉及到工程业务的跨多个产业链环节的公司计算在内的话,涉及工程业务的公司有59家,占比55%。单纯涉及制造业务的公司10家,加上跨环节的公司中涉及制造业务的公司总共31家,占比29%。单纯涉及运营业务的环保上市公司有21家,加上跨环节中涉及运营业务的公司共有58家,占54%。  从覆盖领域来则看,水环境治理是目前的重点。107家上市公司中,单纯进行水环境治理的公司有33家。如果把跨领域经营公司中涉及水环境治理的公司计算在内的话,涉及水环境治理的公司总数有65家,占比为60.74%。同样口径涉及气和土壤的公司分别有25和33家,分别占到总数的23%和31%。  为了对环保产业有一个全面的认识,我们将从资产规模及结构、ROE、负债水平、现金流情况、成长性及盈利能力和市场集中度等方面对环保行业进行全面的梳理。同时还将对环保行业中各子行业情况进行对比。  需要说明的是,国家统计局目前还没有公布环保全行业的统计数据,因此对行业整体运营情况的分析以A股上市公司的公开数据作为分析依据。  2.环保产业短期流动性趋弱值得关注  2.1资产规模占A股上市公司的1.57%  上市公司中,环保行业资产呈现逐步增长的趋势。从2015年底到2018年上半年,环保行业A股上市公司的资产总额从5231亿增加到9124亿,年复合增长率为24.9%,快于A股总体资产的增长。本行业资产占A股总资产的比重从2015年年底的1.32%,上升到2018年的年中的1.57%。  在环保类上市公司的资产结构中,非流动资产占比偏高,占到54%。而在46%的流动资产中,应收账款和存货的占比较高,这两项分别占总资产的14%和13%。而其他流动资产合计仅占到总资产的19%。  2.2回报率在A股中居中游水平  2015年到2017年环保类上市公司的ROE分别为9.4%、9.0%和8.3%,有逐年下降的趋势(由于环保工程类项目大多数结算集中于下半年,2018年上半年年化以后的ROE水平明显略低属于正常情况)。在后文的分析中可以看出行业ROE水平的下降主要是受到运营和制造环节ROE下滑的影响。2018年上半年这两个领域的ROE水平已经开始回升,因此整体行业ROE下滑的趋势可能会改变。  与A股其他行业相比较来看,环保行业ROE处于中游水平。2016年环保行业ROE为9.0%,处于28个行业中的第13位,明显高于非金融A股的平均水平。而2017年环保行业ROE有所下滑,而周期行业的利润出现了明显的回升,使环保行业的ROE水平明显低于非金融类A股的平均投资回报率,排序也下降到第17位。  2.3负债水平处于可控范围内,短期流动性需重点关注  从2015年以来,环保类上市公司的总体负债率水平呈逐步上升的趋势。2015年年底107家上市公司负债总额为2652亿,资产负债率为50.69%,到2018年上半年负债总额达到5193亿,复合增长率30.83%,这一增速高于行业上市公司总资产的增长,相应的资产负债率水平也上升到56.91%。  与所有非金融A股上市公司相比,2018年环保上市公司的资产负债率为56.91%,低于非金融A股的平均水平,在所有28个行业中,环保行业位列第9。整体而言,环保类上市公司的负债率目前还处于可接受的水平。考虑到环保行业未来还有较强的成长性以及需要较高的资金投入等特点,预计未来的整体负债率还有可能进一步上升。  就短期流动性而言,A股环保行业的流动比率和速动比率在这三年里都出现了逐步下降的情况。特别是流动比率从2015年底的1.4下降到2018年中期的1.2的水平,已经明显低于非金融类A股的平均水平。  进一步分析表明,流动比率明显的下滑是源于环保类上市公司流动负债以每年30%以上的增长速度进行增长,已经超过了流动资产的增长速度,这也说明环保行业可能存在运用短期负债增加难以变现的长期资产的情况。  近年来A股环保行业应收账款增速一直维持在30%及以上的增速,因此尽管环保行业整体的资产负债率水平还相对可控,但短期流动性的风险是需要重点关注的方面。  从图12环保类上市公司的现金流情况可以看出,行业投资现金流的流出净额明显高于经营性现金流流入净额。而且投资性现金流净额的增速也快于经营性现金流。这说明整个行业目前还处于高资本投入期,在这个时期行业的扩张往往伴随着大量的融资需求。  2.4收入经历两轮高增长  十年来,A股环保上市公司的营业收入经历了两轮快速成长期,分别是09-11年和15-17年。这两轮营收的高增长分别对应了大气治理和污水处理的高投入期。由于污水处理的投资额可能远远高于大气治理,时间跨度也会较长,所以我们判断这一轮环保行业的高增长期可能会持续较长的时间。  在收入高增长的同时,行业的盈利能力有所回落。环保行业A股上市公司整体的归母净利率从2013年起逐步由15%左右的水平下降至10%出头,但毛利率的下滑是从2015年才开始的,所以这一下滑可能是毛利率下滑和费用率提高的共同作用。这一指标在2018年上半年开始企稳回升。【打印】
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事项:公司发布2017年度报告,2017年实现营业收入195.54亿元,比上年同期增加2.88%;实现归属于上市公司股东的净利润9.77亿元,比上年同期增加91.04%,扣非后同比增加127.82%。实现EPS
0.56元,拟每10股派红1.68元(含税)。

一、环保行业发展现状

   
营收稳定,归母净利润实现高速增长,环保业务营收增速较快:公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速2.88%、91.04%,营收增速保持稳定,净利润得到大幅提升。期内非经常性损益合计3.15亿元,较2016年2.21亿元同比增加42.63%,主要为2017年子公司东方贸易计提减值转回、安徽节源业绩补偿确认营业外收入等因素影响。扣非后归母净利润增速达到127.82%,体现出期内公司盈利能力大幅增强。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速-8.53%、14.96%、9.26%、-1.72%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速15.94%、62.71%、57.67%、831.12%,Q4归母净利润同比大增或为确认非经常性损益同比增加所致。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程建设亿元(同比-5.18%)、装备制造30.29亿元(同比+14.31%)、环保11.98亿元(同比+114.88%)、生产运营管理8.16亿元(同比+1.78%),环保业务营收增速较快。从市场结构来看,海外业务实现营收159.04亿元(同比-1.35%),国内业务实现营收35.94亿元(同比+27.44%),海外业务收入占比81.33%(同比-3.49个pct)。工程建设及海外市场仍为公司收入结构的主要组成,但国内环保业务收入实现快速增加。

环保行业2016年业绩稳步增长,行业景气度依旧较高。2016年环保行业53家上市公司整体实现营业收入1219.92亿元,同比增长24.07%,增速提升4.25个百分点;实现净利润168.51亿元,同比增长21.02%,增速提升2.13个百分点。2016年作为“十三五”开局之年,环保行业业绩保持稳步增长的动力主要是政策利好和监管趋严下订单的加速释放。

   
盈利能力大幅提升,工程建设业务、海外市场仍是利润主要来源:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到16.68%,较2016年大幅提高了4.6个pct,创上市以来最高。毛利率的提升主要为期内公司推行精细化管理、加强成本进度控制及天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算等因素影响。分业务看,工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务毛利率分别为14.64%(同比+4.91个pct)、%(同比+2.77个pct)、18.90%(同比+1.17个pct)、13.77%(同比-2.34个pct)。工程建设毛利贡献占比达到73.61%,仍是公司主要利润来源。分市场看,国内业务毛利率为21.63%(+3.58个pct),毛利贡献占比23.65%;海外业务毛利率为15.56%(+4.53个pct),毛利贡献占比75.30%。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为7.92%(同比+0.71个pct)、1.57%(同比+0.10个pct)、
1.48%(同比+2.14个pct),其中财务费用增加较多主要由于本期汇率变动产生汇兑损失所致。本期公司资产减值损失为1.55亿元,较去年减少0.05亿元,主要为计提安徽节源商誉减值1.41亿元(2016年为计提德国Hazemag商誉减值1.24亿元)。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为5.01%,较2016年同期大幅提升2.33个pct;ROE(加权)为13.47%,较2016年同期提升5.74个pct。存货中已完工未结算余额为16.14亿元,较2016年同期减少2.57亿元。

2017年行业利好因素有望持续。2016年末,生态环保“十三五”规划和节能减排“十三五”规划等重磅政策相继出台;2017年初,李克强总理在两会上提出“打响蓝天保卫战”的口号;叠加雄安新区设立事件、环保督查全面铺开和大气治理阶段性考核节点临近,我们认为环保行业2017年在政策和监管力度上的利好将延续,这一点在2017年一季度业绩上也得到初步体现。2017年一季度环保行业53家上市公司整体实现营收263.46亿元,同比增长26.62%;实现净利润38.32亿元,同比增长58.17%。环保行业季节性较强,业绩确认多集中在下半年。

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经营性净现金流流出增加,货币资金余额略降,有息负债水平较低:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-19.60亿元,同比净流出增加43.6亿元(-181.65%),收现比及付现比分别为1.02、0.95,经营性现金净流出增加主要为子公司埃及GOE
Beni
Suef项目分期收款和各类保证金等受限资金增加所致。货币资金余额为96.78亿元,同比减少4.39%(-4.44亿元),筹资性现金净流入增加部分抵消了经营性现金净流出影响。资本结构方面,期末公司资产负债率为73.26%,较2016年期末降低了0.77个pct;剔除预收账款后负债率为61.09%,同比降低了0.23个pct。年报披露期末公司有息负债总额为35.28亿元(固息34.09亿元、浮息1.19亿元),相当于当期货币资金余额的36.5%,我们认为当前公司资本结构与公司业务发展模式及状态匹配较好,较低的有息负债率有助于公司进一步扩大。应收账款方面,期末公司应付账款为28.99亿元,同比减少5.01亿元(-14.7%);长期应收款为25.99亿元,同比增加14.29亿元(+122.18%),主要为埃及GOE
Beni
Suef项目按合同约定采用分期收款所致。期内应收账款周转率为6.21,较2016年周转率5.33提高16.5%。

2008-2017年环保行业上市公司营收及净利润变化情况

   
新签合同增速强劲,生产运营、环保、多元工程新签合同大幅增加:公司2017年累计新签合同额358.84亿元(同比+29%),从业务结构看,工程建设业务新签合同259.47亿元(同比+23%,含多元化工程52亿元),占新签合同总额的72.3%;装备制造业务新签合同37.14亿元(同比+16%),占比10.4%,上述传统业务新签合计占比82.7%,较2016年减少了-4.6个pct。环保业务新签合同24.64亿元(同比+41%)、生产运营服务新签合同35.41亿元(同比+122%),上述新兴业务新签合计占比16.7%,较2016年提升了4.7个pct。环保及生产运营服务新签增速较快,我们认为将有助于进一步优化公司业务结构、提升盈利能力。从市场结构看,海外业务新签合同293亿元,同比增长24%,占比81.6%;国内业务新签66亿元,同比增长57%,占比18.4%。公司公告截至2017年底在建项目254个,总未完合同额达到439.32亿元(同比-1%),相当于2017年全年营收195.54亿元的2.25倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。

行业利润水平高位小幅波动。2016年环保行业整体毛利率为30.83%,同比下降0.75个百分点;净利率为13.81%,同比下降0.35个百分点。自2010年以来,行业利润水平基本保持高位小幅波动的状态。

   
环保业务上升趋势良好,拟大力推进水泥窑协同处置平台等环保重点项目实施:公司依托安徽节源、中材环境等子公司重点围绕生态环保工程、废弃物处置、工业节能、土壤修复等领域,通过环保工程服务、环保运营服务、环保产业投资“三位一体”布局,2017全年环保业务实现营收11.98亿元(同比+114.88%),发展保持良好的上升趋势。在水泥窑协同处置废弃物方面,公司预期伴随国家对于危废处置监管趋于严格,非法处置企业将逐步退出市场,未来较长时间内危废行业产能供不应求的局面将较难改变,水泥窑协同处置废弃物市场潜力巨大。年报显示,公司所属溧阳中材环保在利用水泥窑协同处置生活垃圾、危险废物、污染土及一般工业固废方面,2017年年处置量分别达到15.28万吨、0.88万吨、7.31万吨、19.36万吨。公司在年报中指出将进一步做大做强节能环保市场,大力推进水泥窑协同处置平台、土壤调理剂业务、环保工程重点项目的实施步伐。

由于环保行业较高的利润水平,近两年吸引了很多非环保企业通过并购进入环保领域,竞争虽加剧,但对行业整体利润水平影响不大。主要有两个原因:第一、环保行业较为分散,且区域性较强,特许经营模式下具有一定的资源壁垒,各自为营形式下,新进入企业很难与已有企业产生正面竞争;第二、我国环保行业市场空间很大,行业发展仍处于高速增长阶段,增量市场足够满足新进入企业发展需求。

   
投资建议:我们看好公司传统业务水泥工程及装备业务的稳健增长,新型业务中环保、运营服务及多元工程占比有望逐渐提升并优化盈利能力,公司在水泥窑协同处置产业领域具备技术优势及发展潜力。我们上调公司2018年-2020年的收入增速预测分别为12.0%、15.2%、16.8%,净利润增速分别为43.9%、26.2%、20.0%,实现EPS分别为0.80、1.01、1.21元。提升公司投资评级至买入-A,6个月目标价为12.50元,相当于2018年15.60倍的预期市盈率估值。

环保行业整体利润水平高位小幅波动

   
风险提示:宏观经济大幅波动,海外业务进展不及预期,工程进度不及预期,股权激励进展不及预期,环保业务增长不及预期,水泥窑协同处置业务发展不及预期等。

行业盈利能力企稳回升。虽然2016年行业净利率略有下降,但整体盈利能力企稳回升,2016年ROE为8.85%,同比增加0.29个百分点。2016年政策刺激下行业订单加速释放,使得公司营业收入增速长期低于资产增速的状况得到改善,资产周转率得以企稳;同时,环保企业融资需求增加推升权益乘数抬头,双重作用下行业盈利能力企稳回升。

环保行业ROE变化杜邦拆解

环保行业2016年经营性现金净流量为151.59亿元,同比下降0.92%,虽然绝对值较高,但在营收中的占比仅12.43%,位于近几年低位,整体上看,行业经营性现金流仍然较弱;同时,行业应收账款持续增长,2016年为416.04亿元,占营业收入比例升至34.10%的历史高点。但我们认为对环保行业经营性现金流和应收账款不应过于悲观,主要理由如下:1)从应付账款占营收比例来看,近几年持续上升,与应收占比差距一直在收窄,这也说明环保企业对上游供应商的议价能力有所提升,行业经营性净现金流情况有望好转;2)环保行业下游客户以政府和钢铁、电力等大型企业为主,下游客户信用度相对较高,而且PPP项目纳入财政预算也对行业形成利好。

2008-2016年环保行业应收应付及现金流情况

从营收规模上看,固废处理板块首次超过供水板块跃居首位,2016年实现营收276.51亿元,而受市场空间限制,环境监测以99.44亿元营收连续三年居于末位;从净利润规模上看,供水板块以47.20亿元继续稳居首席,环境监测板块13.72亿元继续垫底。但是从增速上看,营收和净利润增速排名前三的均分别是土壤修复、污水处理和环境监测。不同子行业间业绩分化加剧。从净利润增速变化上看,供水、大气治理和环境监测板块增速分别下滑7.27、28.29和2.74个百分点,大气治理板块业绩增速下滑最为明显;而污水处理、固废处理和土壤修复板块增速分别提升23.48、5.28和19.50个百分点,其中污水处理板块业绩提升最为显著。我们认为,在电力领域超低排放接近尾声、非电领域市场尚未释放的情况下,虽然政策上对大气治理重视度高企,但末端治理企业业绩增速下滑已成定局,大气治理板块业绩将向产业链前端的能源净化和清洁能源利用领域扩展;污水处理领域受益PPP模式推广,业绩加速释放,且随着农村污水治理市场逐步打开和“河长制”下流域治理的稳步推进,污水处理板块的高增速仍将持续。

环保各子行业2016年营业收入及增速

环保各子行业2016年净利润及增速

土壤修复、固废处理和大气治理板块盈利能力位居前三位,2016年ROE分别为13.19%、10.72%和9.00%,前两者同比分别提升3.23和0.72个百分点,大气治理板块同比下降0.16个百分点。从各板块ROE的绝对值上看,居首的土壤修复板块ROE为供水板块的两倍,显示出不同板块间盈利能力差异明显。从ROE变化上看,受净利润下滑影响的供水和大气治理板块ROE分别下滑0.64和0.16个百分点。

环保各子行业ROE及变化

通过梳理各子行业中上市公司净利润同比增速的分布情况发现,51家环保上市公司中增速超过100%的公司有三维丝、中原环保和盈峰环境3家,全部在2016年存在收购并表情况,并且在增速在50%——100%区间的9家公司中,仅土壤修复板块的永清环保和高能环境不受并购影响。可见,并购仍然是环保上市企业实现业绩快速增长的重要方式。我们认为,原因主要是在PPP和“效果化”时代,环保企业可以通过并购快速实现深化技术能力及拓宽业务领域的目的,是提升企业拿单能力的重要方式。

2016年环保A股上市公司净利润同比增速分布情况

二、环保行业发展趋势

1、对于水务行业来说,我们认为2017年水处理板块热度不减。根据“水十条”的要求,2017年将是第一阶段的部分考核指标完成年,直辖市、省会城市、计划单列市建成区需于2017年底前基本消除黑臭水体。随着考核日期的临近,地方政府治理意愿将大幅提升,水环境治理的投资有望进一步释放。根据环保部环境规划院测算,预计全年完成“水十条”的全社会投资额有望达到4.6万亿元,占2015年行业总产值的42%。此外,PPP模式下污水处理厂提标改造以及农村面源污染整治,将持续推动水处理需求。

2、对于大气治理行业来说,2017年是“大气十条”考核年,2017年政府工作报告也提到要打好“蓝天保卫战”,政府对大气治理重视程度较高,但是仅靠末端治理减排很难完成考核目标。我们认为随着电力领域超净排放改造接近尾声,大气领域末端治理的主战场将转向非电领域,但在非电领域市场尚未打开的情况下,大气治理产业链前端的能源净化和清洁能源利用企业业绩将优先释放。

3、对于固废处理行业来说,再生资源行业下游产品价格有所好转,同时垃圾处理行业在PPP模式带动下开始逐步放量,叠加危废处理景气度高企,固废处理行业业绩改善步伐有望延续。

4、对于土壤修复行业来说,财政部日前公布2017年财政预算,其中土壤专项预算为112亿元,较上年的90.89亿元提升23.23%。同时全国人大已经将《土壤污染防治法》列入2017年的立法计划,年内出台预期较高,若能顺利出台或过审,有望为产业提供更加健康和可持续的商业模式,将推动行业进入快速向上通道。

5、对于环境监测行业来说,我们认为在环境监管垂直改革、第三方运营和智慧城市等政策带动下,监测网络建设仍将推动行业保持快速增长步伐。

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